Compra de Usina Santa Vitória é neutra para Rating da Jalles Machado

Com informações RPA news cana& indústria

O anúncio da aquisição da  Usina de etanol Santa Vitória, localizada no Pontal do Triângulo Mineiro, é neutra para o rating da Jalles Machado. De acordo com análise de Cláudio Miori, diretor de Finanças Corporativas e Flávio Fujihira, CFA diretor da Fitch Raitings, com impacto administrável nas métricas de crédito da Jalles Machado, a aquisição do ativo traz benefícios ao seu modelo de negócios, que são parcialmente compensados pela perspectiva de maior custo caixa e investimentos agrícolas em expansão e aumento de produtividade necessários na Santa Vitória.

“A Fitch atualizará o seu modelo base quando informações adicionais sobre o ativo estiverem disponíveis. Atualmente, a Fitch classifica a Jalles Machado com o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA-(bra)’, Perspectiva Estável”, disseram.

A assinatura de contrato para aquisição da totalidade das cotas e ações da Santa Vitória e da ERB MG Energias S.A. (Cogen ERB), unidade de cogeração anexa à usina, ambas controladas pelo Grupo Geribá Investimentos (Geribá), foi anunciada no dia 4 de maio de 2022 pela Jalles Machado.

O valor total da transação é de R$ 704 milhões sujeitos a ajustes futuros de earn out. A Santa Vitória possui capacidade de moagem de 2,7 milhões de toneladas de cana, que poderá aumentar a capacidade do grupo para 8,5 milhões de toneladas, dos atuais 5,8 milhões de toneladas.

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A conclusão da transação depende da aprovação de credores, da realização de assembleia geral de acionistas da Jalles Machado e da aprovação do Conselho Administrativo de Defesa Econômica – CADE.

De acordo com a Fitch Raitings, a aquisição da Santa Vitória beneficia o modelo de negócios da Jalles Machado ao permitir maior diversificação geográfica da sua produção canavieira em área com ambientes de produção com classificações superiores àquelas dos da Jalles Machado.

O acesso a água em abundância e infraestrutura existente para que as técnicas de irrigação em larga escala utilizadas na Jalles Machado sejam replicadas na Santa Vitória também beneficia o seu modelo de negócios. O modelo de 100% de cana própria utilizado pela Jalles Machado deverá ser replicado na usina adquirida, e a baixa competição de terras por outras culturas permitirá manter o custo de arrendamento em patamares competitivos e similares àqueles reportados pela Jalles Machado em cerca de 12 t/ha.

A capacidade de cogeração de energia elétrica da Cogen ERB, preços e prazo de comercialização obtidos em leilão é positiva para o modelo de negócios da Jalles Machado, e adicionam maior resiliência ao fluxo de caixa da companhia, reduzindo o impacto da intrínseca volatilidade de preços do etanol no seu fluxo de caixa.

“No entanto, a ausência de fábrica de açúcar por parte da Santa Vitória reduz sua flexibilidade de produção, ainda que justificada pela distância ao porto de Santos, maior canal para escoamento das exportações de açúcar no Brasil. A aquisição também aumenta o perfil alcooleiro do Grupo e sua exposição aos preços do etanol”, disseram os analistas da Fitch Raitings.

Ainda de acordo com a Fitch Raitings, a Jalles Machado terá o desafio de elevar a produtividade dos canaviais da Santa Vitória, que historicamente fica abaixo da média do Centro-Sul, ainda que parcialmente compensado por ATR (Açúcar Total Recuperável) produto superior.

“A média das últimas seis safras foi de 63 t/ha. O rendimento agrícola médio de 61 t/ha no ano calendário de 2021 se compara negativamente aos 68 t/ha médios no centro sul na safra 2021/2022. Ainda que a expectativa seja de moagem de dois milhões de toneladas pela usina Santa Vitória na safra em curso, a utilização de capacidade instalada é baixa em 74%, com implicações negativas para a diluição de custos fixos da unidade”, afirmaram.

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A ausência de produção de açúcar de valor agregado e custo caixa de produção potencialmente mais elevado na comparação à Jalles Machado exercerá pressão nas margens ainda que os efeitos sejam absorvidos pela robusta geração de caixa esperada para a Jalles Machado nos próximos anos.

A estratégia de elevar a moagem da Santa Vitória para 2,7 milhões de t de cana deverá ser alcançada majoritariamente via expansão de área e plantio, implicando em grandes investimentos nos próximos anos. A Fitch ainda não incorpora a utilização do potenciais créditos fiscais estimados em R$ 640 milhões no seu modelo.

A aquisição não deverá pressionar os indicadores de crédito da Jalles Machado. A Fitch projeta a manutenção de forte liquidez, com caixa de BRL1,2 bilhão em 31 de março de 2022 frente ao desembolso à vista de BRL514 milhões no momento da conclusão da transação, estimado para os próximos noventa dias.

O valor de aquisição também inclui R$ 189 milhões em dívidas existentes na Cogen ERB. Em bases pro forma, o caixa resultante pós aquisição se manteria em nível ainda forte de R$ 740 milhões, com índice de cobertura da dívida de curto prazo de 2,5 vezes.

“A alavancagem líquida, inicialmente prevista em 0,2 vez no período de 12 meses encerrado em março de 2022, se manteria em patamar ainda conservador, próximo a 1,0 vez, e abaixo do trigger de rebaixamento de 2,5 vezes”, afirmou a Fitch Raitings.